原标题：投资者应该了解可转换债券定价模型
自4月23日购买最后一批可转换债券以来，没有发行新的债券。投资者应该借此机会了解可转换债券的定价模式，并警惕被高估的可转换债券的回调风险。
强制赎回泰晶可转换债券造成了公告发布前持有的投资者约一半的损失。涉及的风险是巨大的。目前，可转换债券通常以溢价交易。投资者已经把一个非常好的对冲品种盛升变成了一个高风险投机者。目前，可转换债券的基本价格并不便宜，少数流通份额小的可转换债券的价格已经高得离谱。
可转换债券的本质是让规避风险的投资者持有它们。当股票价格上涨时，投资者可以根据股票的属性来处理可转换债券。此时，投资者只能从债券中赚取少量溢价。当股价下跌时，投资者可以避免因债券的性质而造成的过度投资损失。这时，投资者也失去了这部分债券溢价，而这部分债券溢价的价值应该是该可转换债券可转换的相应数量股票的看涨期权价值。
因此，可转换债券的价格应该略高于股票价格，但绝不能过高。目前，绝大多数可转换债券都处于虚高的价格水平。这些膨胀的价格是债券持有人面临的额外风险。
一般来说，正常经营的上市公司的公司债券价格不会低于其面值的90%。换句话说，投资者可以将可转换债券的最低底价设定为90元，也就是说，如果上市公司没有破产清算的风险，那么可转换债券的价格不会低于90元，因为纯债券的价值也可以支撑90元的价格。同样，如果可转换债券的价格超过130元，其套期保值功能基本丧失。此时，投资者不再需要考虑其纯债务价值。投资者可以直接将可转换债券视为股票，不需要溢价。此时，可转换债券体现了其股票属性。
一般强制赎回条款也在此时实施。因为强制赎回条款在此时被激活，投资者只有两种方法来避免投资损失。一种是直接出售可转换债券，另一种是在最后一个交易日之前转换股票。从上市公司的角度来看，发行的可转换债券理论上可以转换为股票。上市公司获得融资，投资者整体获得投资收益，可以说是双赢。
然而，如果可转换债券的价格太高，当上市公司实施强制赎回条款时，高价格债券持有人将失去他们的股票和出售的债券。当可转换债券即将退出市场，风险成为现实时，这就是泡沫的破灭。
因此，本专栏建议持有可转换债券的投资者必须注意可转换债券招股说明书中的几个关键条款。首先，应该及时避免强制赎回的触发条件。第二，回购条款也是支撑可转换债券纯价值的一个关键因素。回购条款通常让投资者有机会在可转换债券到期前大约半年向上市公司回购可转换债券。第三是降低转换价格的前提条件。如果股价下跌太多，上市公司有时会降低转换价格，以允许可转换债券转换成股票。此时，投资者将能够在持有相同债券的同时购买更多的股票。这也是增加可转换债券价值的一个关键环节。如果投资者发现可转换债券有下调转换价格的可能性，他们也可以考虑适当持有可转换债券。这也是为什么有时股票价格下跌很多，可转换债券价格略有上升的原因。
《今日北京》评论员周
