原标题：[看新股]田志行：国内第一家骨科机器人制造商即将上市，尚未盈利
国内骨科手术机器人制造商天之航最近完成了上市和认购，筹集资金总额超过5亿元(扣除发行费用)。根据中奖结果，在回调机制启动后，在线发行的最终中奖率约为0.04108366%。
公司采用第二套上市标准，即预计市值不低于15亿元人民币，最近一年营业收入不低于2亿元人民币，最近三年累计R&D投资占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。
作为中国第一家骨科手术机器人制造商，天之航的产品非常稀缺。然而，与此同时，该公司也面临着支持政策到期、行业接受度提高和竞争加剧的风险。
实控人持股不足三成 曾于新三板挂牌
天之航于2015年11月在全国中小企业股份转让系统上市。2019年4月，公司终止上市。
董事长张松根是天之航的控股股东和实际控制人，在公司发行前直接持有公司20.09%的股份。加上仁智智创的一致行动，它持有天之航约28.87%的股份，持股比例相对较低。此外，发行前，先进制造基金、京津冀基金和润信太丁分别持有天之航总股本的6.78%、6.78%和5.64%。
根据招股说明书，上市募集的资金将主要用于骨科手术机器人技术研发计划、骨科手术机器人操作中心建设项目、营销系统建设、骨科手术机器人辅助手术耗材、手术工具扩建项目和国际能力建设。
图1:天之航募集资金使用计划
骨科手术机器人国内领先 2019年确认交付41台
天智航主要从事骨科手术导航定位机器人的研发、生产、销售和服务，其核心产品是中国第一个获得CFDA食品药品监督管理局颁发的三级医疗器械注册证书的“骨科机器人导航定位系统”。
2016年11月，公司第三代产品“泰洛博特”获得注册证书，可覆盖骨盆、髋臼、四肢等部位的外伤手术以及全节段脊柱手术。截至2019年底，该公司产品已完成5371项运营。
根据招股说明书数据，天智航分别于2017年至2019年完成了16台、20台和41台骨科手术导航和定位机器人的收入确认。截至2020年3月底，该公司手头有12个订单，76个订单正在跟踪(医院有采购意向，正在执行程序)。
2020年上半年，该公司预计将完成11至13台的收入确认，与去年同期的8台相比，这一数字将继续增长。
天之航近年来一直保持着较高的R&D投资强度。2017年至2019年，公司R&D投资金额分别为2229.32万元、4148.65万元和7701.29万元，占营业收入的30%以上。
图2:2017年至2019年天之航R&D投资占营业收入的比例
营收翻倍增长 盈利尚需时日
自2017年以来的三年间，天之航的营业收入从7329.47万元增加到22956.42万元，年均复合增长率为76.98%。但公司仍处于亏损阶段，三年扣除非盈利后的净利润分别为-1604.36万元、-3910.14万元和-3372.84万元。其中，R&D费用、管理费用和销售费用是公司2019年最大的费用来源。
图3:天之航2017年至2019年扣除后的营业收入和净利润
2020年第一季度，天之航实现营业收入2162.88万元，同比增长83.64%；扣除后的净利润为-1982.06万元，同比减少15.66%。该公司解释说，主要原因是目前的营业收入
值得一提的是，天智航认为，当公司达到盈亏平衡时，需要完成60套设备的收入确认，包括8套直销和52套分销，相当于2.89亿元的销售收入。
留意支持政策到期、行业竞争加剧等风险
天之航面临的风险主要包括支持政策到期、需要提高行业认可度以及竞争加剧。
2017年5月，工业和信息化部与卫生委员会发布《关于组织创建骨科手术机器人应用中心的通知》，决定组织创建骨科手术机器人应用中心。原则上，创作期不应超过两年。
天之航是应用中心推广过程中唯一入选的制造商。根据招股说明书的描述，上述政策支持的公司2017年、2018年和2019年销量分别为2台、16台和31台，分别占12.5%、80%和75.61%。2019年11月，创建骨科手术机器人应用中心的政策到期，这可能会影响公司产品的未来销售。
此外，由于产品受欢迎程度、医疗保险等因素，该公司骨科手术导航定位机器人的行业认可度仍需提高。根据招股说明书，该公司的骨科手术导航和定位机器人只在72家医疗机构出售。同时，骨科手术导航定位机器人辅助骨科手术的成本普遍高于传统手术，但截至招股说明书签署之日，仅纳入广东省江门市医疗保险范围，这也在一定程度上限制了公司产品的广泛渗透。2017年、2018年和2019年，天智航骨科手术导航定位机器人的生产率利用率分别为24%、10%和17.67%。
在行业竞争方面，美敦力的子公司马佐尔机器人公司(Mazor Robotics)的复兴和捷美邦美的子公司美德科技的子公司ROSA ONE均已获准在国内销售，这将直接与天之航的产品在脊柱辅助手术领域展开竞争。
[阅读财务报告]是新华财经和面包财经联合创办的一个专栏，关注上市公司财务报告的解读。新华财经是新华社建设的全国性金融信息平台，覆盖股票市场、外汇市场、债券市场等全球金融市场，提供权威、专业、全面的金融信息服务。
