董登新：优化上证综合指数的建议
优化上证综指的几点建议
——让上证综指更好地成长、成熟
武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新教授
上海综合指数(以下简称“上海综合指数”)包括在上海证券交易所上市的所有股票，包括a股和b股，包括ST股和*ST股。该指数按总股本加权，反映了上海证券交易所上市股票价格的整体表现。它已于1991年7月15日正式发行。
上证综合指数是基于1990年12月19日的100点。计算公式为：
报告期指数=报告期样本股的总市值/除数100
其中，总市值=(股价总股本)
为了保证指数的连续性，当样本股票列表发生变化或样本股票的股本结构发生变化或样本股票的市值因非交易因素而发生变化时，股票指数采用“除数修正法”根据样本股票维护规则修正原始除数。修订后的公式如下：
修正前的调整市值/原始除数=修正后的调整市值/新除数
其中：
调整后市值=调整前调整后市值加(减)调整后市值。
根据这个公式，获得一个新的除数，并相应地计算后续的指数。
上证综合指数是a股市场上最早、最有影响力、最常用的股指。作为一种综合指数，上证综指的最大优势在于样本指数股覆盖了上海证券交易所的所有上市公司，具有很高的代表性，但这也是其最大的缺陷。
如何优化上证综合指数的编制方法，我提出三点建议仅供参考：
（1）上证综指样本股应剔除全部B股
众所周知，b股市场是特定时代的产物，已经完全失去了价值。它是用美元而不是人民币定价的。这是一个另类市场，已经完全被边缘化了。尽快关闭b股市场是不可改变的事实。因此，b股市场不代表中国股市，必须完全排除在上证综指的样本股票之外。
（2）上证综指样本股应剔除全部ST股
众所周知，科技股是一种特殊的股票。它们是垃圾股或退市概念股的同义词。它们不是普通股票，相当一部分已经失去了投资价值。他们随时可能失去连续上市的资格。尤其是在“一元退市”规则全面实施的情况下，ST或*ST的股票大多排队加入到一元股或仙股的行列，开始进入退市的“死亡通道”。如果这些股票继续被纳入上证综指的样本股票，股指的代表性就会被扭曲。
（3）上证综指应将总股本加权改为境内流通股加权
该方案实际上有两层含义：第一，限制性股票不能交易，不能反映在真实的供求关系中，这部分限制性股票不应计入加权市值；第二，外国流通股不在中国交易，不应计入加权市值。
事实上，以股票总市值=“境内股票市值”+“境外股票市值”。市为例，其总股本为2500亿股，其中2404亿股为h股，96亿股为a股。
换句话说，许多大盘股可能同时在许多国家或地区的股票市场上市。其总股本和某个市场的实际流通股是两个完全不同的概念。如果将总股本作为某个市场指数计算的加权市值，这种指数计算必然是不科学的，甚至是严重扭曲的。
因此，强烈建议上证综指在其计算方法中，将总股权权重修正为内资股权重，以更真实地反映市场供求关系和股价波动。
（4）新股纳入上证综指的时间安排区分两类情形
上海证券交易所的新股发行和上市有两种制度：一是科学创新委员会的登记制度；第二是科学委员会以外的审批制度。
由于前五个交易日登记制度对新股发行的增减没有限制
但是，在审批制下发行的新股有“发行市盈率23倍”的上限，新股上市首日涨跌有严格限制。由于发行价格被人为压低，大多数新股上市后都有一个“补仓”过程，也就是说，在审批制度下，n个交易板在上市后被连续拉下。根据以往经验，上市后审批制度发行新股的最大交易日为30天。因此，建议批准制度发行新股后30个交易日，才可以纳入上证综指样本股。
（5）指数权重再分配及权重上限再设计
由于上证综指是按总股本(总市值)加权的，这直接导致金融股和地产股占据了超高权重，直接“操纵”了上证综指的涨跌。原因很简单：中国的金融股和地产股绝大多数都是超大盘股和市值股，而且大部分都在内地和香港上市(a股和h股)。如果将上证综指按总股本和总市值进行加权，显然会大大夸大a股的加权效应。
与此同时，在一个高度“零售”的a股市场，股东不喜欢大盘股，尤其是超级大盘股，如钟健工农四大国有银行，其总股本高达2000亿股。这些股票通常不受股东欢迎。股东们认为这些超级大盘股不容易操纵和卖空。因此，工农钟健四大银行股的股票是不可行的，其波动范围很窄，但在上证综指中占有极高的权重。相比之下，这种大盘股已经成为上证综指的“晴雨表”。他们的股价不高，上证综合指数也不高。这是一个恶性循环！
截至2020年6月11日，上证综指的行业分布和权重比例(包括个股权重受上限限制):
作为一个综合指数，上证综指不仅要真实地反映上海证券交易所所有上市公司股票价格的整体走势，还要反映产业结构的转型升级和行业的代表性。就目前上证综合指数的行业权重而言，金融类房地产和工业类股的综合权重接近50%，而互联网企业和新经济公司的行业权重状况并不明显。尤其是自去年SciDev.Net推出以来，上证综指应该考虑适当降低金融类房地产股的权重上限，让SciDev.Net的权重上限更高。这是一个值得我们认真研究的重大问题。
（6）成份指数——道指DJIA经验借鉴
尽管道琼斯指数DJIA和S&P 500都是组成指数，但它们完全排除了外国公司。特别是，道琼斯工业平均指数DJIA是一个仅涵盖30种成份股的指数。它不以市场价值为权重，而是以股票价格为权重。这使得股票价格越高，股票权重越高，对指数的影响越大。因此，在选择成份股时，排除极高价股和低价股，尽量保证成份股在股价和行业分布中的代表性，以体现其样本股的代表性。
在道琼斯指数30成份股中，辉瑞的最新收盘价为33.75美元，而其他29只成份股的最新收盘价在40美元以上，而苹果的最高股价为338.8美元。由于伯克希尔的股价超过270，000美元，亚马逊的股价超过2，500美元，谷歌的股价超过1，400美元，这是“极高”的股价。因此，道琼斯工业平均指数DJIA并没有将它们纳入其成份股。与此同时，尽管道琼斯工业平均指数DJIA只有30只成份股，但它更好地考虑了其行业的先进性和代表性。例如，1999年，道琼斯工业平均指数首次引入纳斯达克成份股。在美国十大股票中，道琼斯DJIA指数仅包括苹果、微软、维萨和强生的四只股票，但已经放弃了谷歌、亚马逊、脸书、伯克希尔和沃尔玛。
